兴化股份(002109)产品存在提价预期
兴化股份是国内最大的专业硝酸铵生产企业，市场占有率位居行业首位。公司主要生产销售硝酸铵、多孔硝酸铵、硝基复合肥、硝酸等产品，其中硝酸铵系列产品是其主要收入和利润来源。
硝酸铵的下游应用主要集中于两个行业，一是民爆行业，二是用于制造硝基复合肥。其中，民爆行业的需求占据主要地位，国内75%左右的硝酸铵被用于炸药生产。在2007年之前，民爆行业增长主要得益于能源开采的拉动。而近年来，随着*府不断加大对交通基础设施、水利工程建设的投资力度，硝酸铵行业的景气度与经济周期尤其是基础建设投资力度呈现出明显的联动性。
08年，国内经济“先热后冷”，硝酸铵价格也随之经历了大起大落。进入09年，在经济危机和行业传统淡季的双重影响下，一季度国内硝酸铵需求继续呈现低迷态势。但随着*府4万亿经济刺激计划中用于基础建设的资金逐渐配套到位，铁路、公路等基建项目陆续启动，对民爆行业的拉动作用将开始显现。加之天气转暖允许各项爆破工程展开，民爆行业即将迎来需求旺季。但由于*策规定，民爆企业不能保留过多的原料库存，对硝酸铵基本上是现用现买。因此到了生产旺季，企业的集中采购行为将有可能导致硝酸铵需求短期出现大幅增长。
而与此同时，在经历了去库存化过程之后，目前硝酸铵产销环节的库存量都很少。下游可能出现集中采购，而上游库存仍处于低位，必将导致市场短期出现供给不足的局面，因此，硝酸铵在二季度存在较强的调价预期。我们预计，在消费旺季到来时硝酸铵价格可能迅速冲高然后趋稳，有望维持在2300元/吨左右，今年全年硝酸铵的均价将有望维持在2180元/吨左右。而从中期来看，硝酸铵价格仍然存在一定的上涨空间。
由于硝酸铵行业格局特殊，未来两年产量扩张仍将小于需求增长，产品供不应求仍是大概率事件，这对硝酸铵价格构成支撑。目前，硝酸铵行业受到严格管制，*府禁止硝酸铵进口，同时禁止新的企业加入，只允许现有企业进行产能扩张，导致硝酸铵产能增长有限。国内现有硝酸铵生产厂商30多家，产能约370万吨。2008-2009年在建的硝酸铵项目约有74万吨左右，但主要集中在今年下半年投产。预计全年产量增长在10%左右，但硝酸铵的需求将会以15%的速度增长。因此，今年硝酸铵总体仍然供不应求。到2010年，虽然新建产能基本释放，但根据我们的预测，2010年硝酸铵的需求仍会有10%左右的增长，供应形势仍偏于紧张。
另外，下游民爆行业的高额利润也有利于硝酸铵价格提升。在08年8月发改委将主要民爆产品基准价上调后，目前民爆行业平均毛利率保持在50%以上。在煤炭—硝酸铵—炸药—基建的整个产业链中，某个环节利润过于集中，将不利于上下游的正常合作与协调，利润必将会得到进一步转移和调整。由于硝酸铵行业集中度高，议价能力强，业内目前正在酝酿提高产品价格。
综上所述，中短期来看，硝酸铵价格都存在一定的提价空间，作为行业龙头的兴化股份将明显受益。公司在硝酸铵行业的竞争优势主要体现在气头成本优势、规模优势、质量优势三个方面。其中，最明显的是成本优势。公司生产硝酸铵的主要原材料合成氨采用的是天然气路线，气源来自陕天然气公司，目前进厂含税价约1.03元/立方米，普通硝酸铵每吨完全成本仅有1500元左右，多孔硝酸铵每吨完全成本仅比普通硝酸铵多70-80元，但价格却多出300元左右。公司认为09年将不会再出现天然气涨价现象，所以成本已基本锁定。硝酸铵价格的上涨空间就将是纯利润的提升空间。有鉴于此，我们提高公司2009和2010年的EPS至0.55元和0.70元。考虑到公司收入稳定，成长性较好同时具备估值优势，给予“强烈推荐”评级。